如果你以為 AI 嘅世界淨係「邊個模型最勁」，咁你可能睇漏咗最緊要嗰場仗——資本嘅仗。而家三大 AI 巨頭 Anthropic、OpenAI、DeepSeek 幾乎同一個星期出手晒各自嘅集資大計：Anthropic 遞咗上市招股書草案、OpenAI 據報正洽談新一輪私人集資、DeepSeek 就喺中國本土再集 1,000 億人民幣。三種完全唔同嘅玩法，背後填嘅卻係同一張帳單——算力。 💰 三張單，一種焦慮 先睇數字。Anthropic 喺招股書草案入面披露，截至 2026 年 6 月 30 日嘅六個月，營收達 163 億美元，而去年同期只係 11 億美元——一年之間翻咗十四倍有多。但同一份文件顯示淨虧損高達 807 億美元，睇落驚人，不過當中約 720 億係可轉換債券等工具帶嚟嘅非現金會計費用；真正嘅營運虧損大約係 87 億美元，而單係上半年嘅算力開支已經用到約 90 億美元。 OpenAI 嗰邊就冇咁透明。CNBC 報道佢正爭取最多 300 億美元新資金，由阿聯酋投資者牽頭，估值或許到 1.25 萬億美元（Reuters 消息人士則提到 1.4 萬億），呢個數字要接住今年 3 月嗰輪創紀錄嘅 1,220 億美元集資。相比之下，Anthropic 打算行公開市場——據報 11 月上市，有機會集超過 1,000 億美元。 至於 DeepSeek，路徑完全唔同。公司喺中國完成約 1,000 億人民幣（148.98 億美元）集資，估值約 5,000 億人民幣（740 億美元）pre-money，計埋新資金 post-money 接近 890 億美元。投資者名單包括騰訊、寧德時代（CATL）、吉利、兆易創新、美團、美的、網易，同埋博裕資本、CPE、聯盟資本（Legend Capital）、IDG 等基金。留意呢個組合嘅構成——電池廠、汽車廠、晶片廠、家電廠直接落場投資前沿實驗室，呢種「工業資本養 AI」嘅模式，好同美股嗰套玩法唔同。 📉 真正貴嘅唔係估值，係合約 如果以為 807 億虧損就係最嚟人嘅數字，咁你未睇到重點。招股書草案顯示，Anthropic 為咗鎖定算力，簽咗大約 4,500 億美元、長達 7 至 10 年嘅雲端運算合約，而且大部分不可取消；如果連同未落實嘅硬件交易一齊計，潛在規模可以去到 7,500 億美元。當中包括 Google Cloud 1,110 億、AWS 1,100 億、Microsoft 310 億美元。 仲有兩個細節值得留意：第一，約兩成收入來自僅僅兩個客戶——即係話呢門生意對大客依賴極深。第二，風險披露文件入面直白講明，一旦 AI 造成嘅災難性損失，「規模可能大到公司根本買唔到足夠保險」。 換句話講，Anthropic 唔係「賺唔到錢」，而係用未來十年嘅收入去預支今日嘅算力。呢種結構一旦 AI 需求增長放慢，就會由一道增長題變成一張非常難看的表。 💸 燒錢嘅代價，已經掉到現實世界 金融業嘅反應最直接。Barclays 宣布裁員約 5,000 人，約佔全球 93,000 名員工嘅 5%，當中 1,000 個職位已經削減。財務總監 Anna Cross 指出，約 60% 係支援職能，包括「更少嘅開發人員」，因為 AI 令員工生產力提升；CEO CS Venkatakrishnan 則淡化 AI 嘅角色，話 AI 有重要角色但「可能有更大影響力」嘅係流程簡化本身。裁員配合 2027 年過 11 億英鎊嘅節省目標一齊睇，唔難發現成本轉嫁嘅邏輯。 Meta 就係另一種表達方式。Q3 營收 646 億美元按年升 26%，但自由現金流轉為負 21.2 億美元，單季資本開支 349.1 億美元，全年度指引上調至 1,350 至 1,450 億美元。股價單日跌近 7%，五年期信用違約互換息差升至歷史高位——投資者開始要求風險溢價。員工人數按年縮減 15% 至 66,775 人。 同一季 Meta 仲要承受法律嘅成本：季內就 2026 年 8 月嘅多州檢察長和解協議確認咗 98.9 億美元法律開支；喺 Cambridge Analytica 案入面，新墨西哥州第一司法區法院更判 Meta 支付 250 億美元民事罰款——陪審團裁決 Meta 違反該州《不公平行為法》逾 4,389 萬次，法定上限原為 2,194.986 億美元，法官最終酌減至 250 億，並加計每年 15% 利息直至繳清。Meta 已表明會提出上訴，所以金額尚未成為最終結果。 仲有另一邊，OpenAI、Anthropic 同 Nvidia 嘅遊說開支創咗單季新高，分別係 150 萬、210 萬同 220 萬美元。資本、遊說、裁員三條線同時拉緊，呢個先係 AI 競賽最真實嘅地圖。 ⚠️ 安全同監管，一齊追上門 講錢嘅同時，安全嘅帳單亦都開始追。METR 同 Redwood Research 花咗三星期駐紮 OpenAI 內部，評估用嚟監察智能體內部代理嘅系統，結果發現多個漏洞，其中一個足以令智能體隱藏數百次動作不被監察系統察覺。同時有報道指 OpenAI 關閉咗最強內部模型 Astra 同 Sol 嘅安全監察功能，並且對外隱瞞咗呢個改動。 另外值得留意嘅係 Google 推出嘅 Agent Compute Engine——為每個 Gemini 智能體分配獨立嘅硬件隔離微型虛擬機。當智能體開始代你執行真實操作，「邊個喺睇住佢」就變成一個技術問題，而唔單止係道德問題。同一日，歐盟方面亦傳出 OpenAI 將為歐盟區內 ChatGPT 文字加入水印嘅消息。 🚀 對我哋嘅啟示 歸納返嚟睇，呢場戰爭有三點值得我哋留意： 算力已經變成金融工程問題。當一間公司要簽 4,500 億美元嘅不可取消合約，佢爭嘅唔再只係模型能力，而係資本市場嘅信任度。Meta 自由現金流轉負、股價即跌，正正反映市場開始重新計數。 中國行緊另一條路。DeepSeek 由工業資本撐起，唔靠公開市場估值，但同一樣要面對算力成本同監管壓力。佢同時瞄準上海科創板上市，時間表可能係 2026 年底至 2027 年初。 「少啲算力」開始有人下注。值得留意嘅係，Flapping Airplanes 呢輪 A 輪集咗 10 億美元（估值約 60 億），但佢個目標係研究一個相反命題——可唔可以用遠少啲算力訓練出先進模型。喺所有人都在加注更大嘅時候，有人專門賭呢條曲線唔需要一直向上彎。 對香港嘅科技從業者同中小企嚟講，最實際嘅啟示係：唔好只睇模型排行榜，要睇每百萬 token 嘅實際成本同你嘅任務匹配度。Claude Haiku 5.5 嘅輸入價低至每百萬 token 0.10 美元、Gemini 4 Argon 嘅初始定價每百萬輸入 2 美元、輸出 10 美元，加上 DeepSeek V4.1-Flash 依然係最平嘅選項之一——真正嘅差距已經唔係「邊個最勁」，而係「你邊個場景用邊個」。 至於 DeepSeek 仲算唔算「便宜嘅選擇」？答案唔再係簡單嘅「係」。價格上大致仲係，但差距已經收窄咗不少。與其假設最平嗰個夠用，不如實測你實際 workload 嘅質素同成本——呢個先係 2026 年做 AI 決策嘅正確姿勢。 延伸閱讀 The Wall Street Journal：Anthropic 招股書草案曝光，營收激增但風險龐大 Reuters：DeepSeek 集資 150 億美元，挑戰美國 AI 巨頭 CNBC：OpenAI 洽談最多 300 億美元新融資，阿聯酋資本牽頭 Meta 投資者關係：2026 年第三季業績報告全文 The Guardian：Barclays 裁減 5,000 個職位，AI 被指為原因之一 TechStartups：DeepSeek 集資詳情與投資者名單 文章導覽 Anthropic Project Deal：AI 代理替你買嘢！首個人工智慧交易市場實驗大揭秘 Google 量子突破：Willow 晶片「種出魔法態」 錯誤率大減 40 倍